甲醇 繼續(xù)逢低買入

進入四季度以來，甲醇一改前期頹勢，價格從底部抬升幅度已超20%。當前來看，甲醇上行似乎受到阻力，庫存去化并不順暢。盡管短期壓力凸顯，但基于下游烯烴裝置投產(chǎn)、國內(nèi)生產(chǎn)裝置春檢等驅(qū)動，我們對甲醇2105合約繼續(xù)看好，以逢低買入思路對待。

　　國內(nèi)供應難以繼續(xù)提升

最新一期國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為72%，環(huán)比降低0.9個百分點，較去年同期低1.57個百分點；西北地區(qū)的開工負荷為81%，環(huán)比降低1.2個百分點，較去年同期低1.9個百分點。雖然河南、西南部分裝置降負或者停車，但西北地區(qū)部分檢修甲醇裝置恢復運行，全國甲醇開工負荷仍然較高。從以往情況來看，四季度開工變化不大，因此整體上國內(nèi)的甲醇供應以維持高位穩(wěn)定為主。

雖然四季度甲醇開工維持穩(wěn)定概率較大，但拉長周期來看，甲醇明年春季將迎來一波春季檢修，開工率將呈現(xiàn)季節(jié)性走弱，國內(nèi)供應的縮減有望在2105合約上得到兌現(xiàn)。

需要注意的是，當前受需求旺盛和進口供應縮減影響，動力煤價格持續(xù)走高。動力煤現(xiàn)貨市場緊俏格局已蔓延至主產(chǎn)區(qū)，若煤炭市場現(xiàn)貨偏緊程度持續(xù)升級，則煤制甲醇裝置或面臨原料短缺問題。甲醇目前開工率已在高位，繼續(xù)向上提升空間有限，而受原料限制降低開工率的可能性在加大。

　　進口壓力有望緩解

　　據(jù)相關機構不完全統(tǒng)計，從12月4日至20日中國甲醇進口船貨到港量預估在73.24萬—74萬噸。12月中下旬進口船貨集中到港，換貨改港卸貨船只增多，仍有少數(shù)內(nèi)地貨物抵達沿海區(qū)域套利。關注后期部分大船的實際到港卸貨進度以及下游的累庫情況。

　　目前來看，海外甲醇開工率77.3%，較前期最低點提升20個百分點左右，高于去年同期2個百分點，因此預估中東和東南亞地區(qū)未來兩個月產(chǎn)量將穩(wěn)步提升。目前海外經(jīng)濟處在復蘇期，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動正在有序恢復過程中，全球需求有望承接供給增量，由此推測中國未來的甲醇進口量未必會如市場預期的多。另外，伊朗的甲醇生產(chǎn)裝置容易受到冬季限氣的影響而降低負荷，事件型驅(qū)動仍會不斷干擾甲醇進口預期。

綜合國內(nèi)和進口兩方面來看，當前或是國內(nèi)甲醇供應壓力最大的時候，后期在國內(nèi)春季檢修和海外需求復蘇的背景下，甲醇供應壓力或逐步緩解。國內(nèi)煤制裝置因原料短缺而降低負荷以及伊朗因限氣而降低負荷則是供應端潛在利多因素。

　　需求預期向好

目前，國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在82.08%，較上周下降5.04個百分點。多數(shù)CTO/MTO裝置運行穩(wěn)定，但斯爾邦MTO裝置開始停車檢修，國內(nèi)甲醇制烯烴裝置整體開工負荷下滑明顯，符合市場預期。

　　傳統(tǒng)下游方面，醋酸最新開工率83%,二甲醚最新開工率21.4%，DMF最新開工率78.1%，MTBE開工率36.9%。整體來看，甲醇傳統(tǒng)下游開工負荷自11月以來下滑幅度較大，需求收縮。

綜合烯烴和傳統(tǒng)下游兩方面來看，甲醇當前的需求縮減幅度較大，但這只是短期的，且盤面大概率已經(jīng)得到兌現(xiàn)。中長期來看，斯爾邦檢修結束以后，烯烴裝置開工率將提升。而傳統(tǒng)下游開工率目前已經(jīng)企穩(wěn)反彈，進一步下行空間十分有限。

　　值得期待的是，明年上半年預計有四套MTO/P裝置投產(chǎn)和復產(chǎn)。包括常州富德、山東大澤、山東華濱和天津渤?；ぁＨ绻掠涡卵b置的投產(chǎn)進度符合預期，那么明年上半年將帶來年度約350萬噸的甲醇需求增量。因此，甲醇需求在后市有望逐步回升，預期向好。

　　庫存偏中性

　　12月3日沿海地區(qū)甲醇庫存在114.7噸，周環(huán)比上升0.7萬噸，其中浙江地區(qū)庫存下滑較多，其余地區(qū)庫存均出現(xiàn)上升。目前港口總庫存和可流通庫存水平均低于去年同期。主產(chǎn)區(qū)西北地區(qū)庫存天數(shù)出現(xiàn)小幅提升，12月2日庫存水平在26.3萬噸，較上期提高2天，同比去年持平。

當下甲醇庫存水平偏中性，雖然絕對量水平不低，但庫存壓力較前期已經(jīng)緩和很多。隨著后市基本面情況的逐步改善，甲醇庫存有望持續(xù)去化。

　　總結來看，甲醇當前處在供給維持高位、需求縮減、庫存去化受阻的格局中，價格向上遇到阻力，市場需要時間消化現(xiàn)實的利空因素，價格或迎來調(diào)整，不排除回調(diào)的可能。但中長期來看，明年有國內(nèi)供應端的春季檢修，而海外需求的持續(xù)復蘇有望分流全球貨源，下游烯烴裝置的投產(chǎn)將為甲醇帶來可觀的需求增量，屆時甲醇基本面有望進一步改善。因此，我們對甲醇持續(xù)看好，2105合約以逢低買入操作為宜。

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